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　　本年度自然橡胶呈现了宽幅颤动走势。岁首RU主力在宏不雅预期转好及交割品博弈行情中走出上半年最高点13690元/吨，随后快速下行跌破万二平台，督察了较始终的底部颤动蕴蓄矛盾。三季度在本质预期均有好转，资金快速拉涨后高位颤动。四季度减产预期来往充分，主力高达14920元/吨，利多出尽预期转弱后RU下降援手高估值，NR在到期、新增仓单双重压制下基差转头，举座回吐一个季度的涨幅，RU主力重回万三。

　　环球自然橡胶供应下行趋势初现，内需增量堕入瓶颈，出涎水平尚有复旧。开割弹性见顶后自然橡胶农家具属性突显，长周期视角在从供大于求到紧均衡再到出现供需缺口的进程中，胶价的重点将会渐渐上移。本年原料价钱对供应的影响出现旯旮转弱，这恰是供应周期下行趋势的体现。2024年供应端将靠近高价对原料产出旯旮影响的测试。自然橡胶的卑鄙需求呈现表里分化。内需，受宏不雅影响堕入全钢胎替换增长瓶颈，半钢胎配套与替换需求赐与了卑鄙开工复旧。制造业还处在收缩区间，带给物流运载业的货源无疑是减少的，物流车辆相对多余、工程类增量不足，本色亏空量仍存压力。出口，有量价不高的步地仍将抓续，在宏不雅影响下东谈主民币贬值红利或已规模，卑鄙订单利润承压的步地行将呈现。从可抓续性的角度分析，非洲和东南亚的基建需求连年渐渐提高其可抓续性显耀；出口至欧洲的增量则是亏空左迁带来的订单滚动，但来岁EUDR影响可能在于本钱端，现存出口的水平能否保抓尚存疑；较为不融会的流向在于南好意思但其占比有限。2024年需求端靠近宏不雅层面更多的省略情味，环球总需求可偏乐不雅看待。

　　基于以上可料念念的基本面面目与长周期价钱趋势，橡胶产业链间强弱可能发生变化，上游订价权渐渐增强，卑鄙议价权或将松动。因此套利角度，浅深套利的转头逻辑或受战略烦嚣编削惯例区间和季节性丰田皇冠混合动力车，期现则提议关切NR套利契机。

　　正文：

　　行情回想

　　2023年，自然橡胶呈现宽幅颤动走势。一季度市集的需求好转预期访佛全乳减产下的交割品博弈，1月底RU主力走出上半年最高点13690元/吨，同期非标基差走扩，自然橡胶显性库存自低位快速累库。随后交割品博弈转向访佛春节后国内复苏不足预期，盘面迎来套利订价主导的趋势性下降，近月合约重点下移跌破万二平台涉及年内低点11550元/吨。

　　二季度盘面偏低估值受产区天气扰动与“轮储”预期助推下底部抬升。厄尔尼诺预期下，主产区的干旱高温激发疼爱，访佛白粉病云南推迟开割赐与了炒作题材。减产预期与内需抓续偏弱共存，且天胶显性库存拐点不停后移，导致盘面涨幅有限。

　　三季度，橡胶抓仓加多盘面波动幅度明显增强，RU、NR底部均大幅抬升。抓续的天气烦嚣以及始终廉价使得产区原料开释不畅，而区表里库存呈现快速去库趋势，卑鄙出口需求抓续性被渐渐证实。前期橡胶在仓单刊出机制下专有的季节性转头逻辑压制，基本面与宏不雅预期的好转未能实时反应至盘面走势，当RU2309合约参加交割月，橡胶出现奉陪性飞腾与补涨，幅度大超市集预期。

　　四季度，RU主力合约冲高至14920元/吨，利多出尽估值明显偏高，渐渐回吐自三个月以来的涨幅。主产区气象反常导致上游胶厂举座出产趋于不融会，本人库存低位访佛原料开释不畅，出现船期推迟与回购景色，国内羼杂胶流动性偏紧，旺产季能否补足前期的缺失颇受关切。行情拉涨带动了加工利润、交割利润的出现，上游锁定后续出产中的利润，中游商业套利商预购船货抛盘，RU、NR交割品在胶种间被明显高估，上游转产后仓单量增。新胶减产预期的利多驱动被充分来往，而本轮“轮储”预期迟迟未能罢了，盘面最终下降援手估值；NR到期、新增仓单双重压制下基差转头。

　　图1：自然橡胶行情回想

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　　参考公开数据测算，展望2023年自然橡胶产量小幅下滑，自2022年的1495万吨减少至1427万吨；增速从3.2%下滑至-4.5%。需求自2022年的1503万吨下滑至1448万吨，增速则从0.62%大幅下滑至-3.63%。2023年环球自然橡胶产区大去库，其中泰国去库明显，中国则小幅累库，供需差在-20万吨驾驭。

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　　图2：环球自然橡胶供需均衡表；自然橡胶产能情况

　　数据开头：Qinrex、Wind、ANRPC、IRSG、永安期货盘考院

　　供给花式：供应下行趋势初现，主产区靠近价钱对产出的旯旮影响测试

　　环球自然橡胶供应弹性渐渐衰减，产能处于新增栽种面积低增长、栽种面积与开割面积微幅下滑状态。2023年天气扰动、割胶价低、需求偏弱等身分共同导致环球总产出减量。

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　　图3：环球自然橡胶供应

　　数据开头：Qinrex、Wind、ANRPC、IRSG、永安期货盘考院

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　　自然橡胶栽种产能开释阶段导致列国产量增速分化，传统主产区供应下行趋势与新兴主产区供应增速如故市集关切的焦点。本年非洲在供应增产周期下产出有明显增量，而东南亚主产区受厄尔尼诺风物扰动均存在减产预期。相关贵府露馅在历次厄尔尼诺事件中，东南亚地区持续发生大面积干旱天气，变成环球自然橡胶产量裁减。本年较为明显的是产区推迟开割、开割后胶水干含偏低。

　　泰国自然橡胶产量与出口量稳居环球第一，总栽种面积抓稳，开割率擢起飞间小，树龄结构举座中性，南北部结构分化。其中泰国南部胶林老化问题突显，减产趋势基本形成，北部则在高价原料刺激访佛天气扰动平安后供应援手。举座来看2023年泰国单产下滑，市集对本年减产预期在10%，约50万吨崎岖。通过前10个月自然橡胶所有出口363.4万吨，同比降11.4%的数据可考证减产竟然存在。

　　开割弹性见顶，橡胶的农家具属性突显，长周期视角在从供大于求到紧均衡再到出现供需缺口的进程中，胶价的重点将会渐渐上移。本年原料价钱对供应的影响出现旯旮转弱，这恰是供应周期下行趋势的体现。来岁割胶季中泰国高价原料能否刺激出更多自然橡胶产量是阐明传统主产区供给弹性的要道阶段。

　　图4：泰国自然橡胶产量；泰国自然橡胶出口量

中国的汽车市场，一半多是自主品牌了，这是以前都不敢想的，确实咱们自己的品牌是越来越火了！而回归到具体品牌上，第一名依旧被牢牢把住，而且依旧是绝对性的优势，11月的零售销量达到26.3万辆，成为榜单中唯一一个单月破20万辆的品牌，另外较上月还有着小幅度的增长，因此对比亚迪你不得不竖起大拇指。

车侧，新车利用双色车身打造出了悬浮式车顶的效果，略微宽出车体的前后翼子板，搭配顺滑的腰线，使其看上去非常动感。新车尾部，配备了个性十足的尾灯组。

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　　印尼是自然橡胶栽种面积最大的国度，居泰国之后的宇宙第二大自然橡胶出产国，自18年步入供应下行阶段。2023年前10个月，印尼出口自然橡胶（不含复合橡胶）所有为147.6万吨，同比降17%，市集展望本年印尼举座减产30万吨崎岖。印尼自然橡胶树龄老化导致单产下滑，以上情况在积年低位的出口数据得以考证。再者劳工问题，从棕榈天胶走势图可见，印尼割胶契机本钱仍在高位。综上，印尼难有增量。

　　图5：印尼自然橡胶产量；印尼自然橡胶出口量；棕榈天胶比值

　　数据开头：Qinrex、Wind、ANRPC、IRSG、永安期货盘考院

　　越南自然橡胶产业融会发展，是处于增产周期的产胶国。当地督察高产，入口大宗柬埔寨原料，树龄结构均邃密，单产、开割率有增漫空间。2023年前10个月，越南自然橡胶、羼杂胶所有出口167万吨，较旧年的161.1万吨同比增3.7%。本年开割季天气扰动以及原料廉价导致越南过甚原料入口国产量开释不足预期，总出口增量不足预期，但在天气转好价钱抬升后，原料上量明显。因此咱们以为越南来岁仍有增产空间。

　　图6：越南自然橡胶产量；越南自然橡胶出口量

　　数据开头：Qinrex、Wind、ANRPC、IRSG、永安期货盘考院

　　科特迪瓦辱骂洲进犯的自然橡胶出产国，连年来因农户受融会的收益驱使，将播撒作物从可可转为橡胶。自然橡胶产业取得快速发展，产量逐年递加，基本扫数出口。2023年前11个月，科特迪瓦橡胶出口量共计142.7万吨，同比旧年的123.7万吨加多15.4%。从产量、出口数据来看处于高速增始终，展望来岁仍能督察增产。

　　图7：科特迪瓦自然橡胶产量、科特迪瓦自然橡胶出口量

　　数据开头：Qinrex、Wind、ANRPC、IRSG、永安期货盘考院

　　中国自然橡胶的栽种面积基本融会，树龄偏年青化，处于高产能周期，但存在劳工问题。本年云南主产区开割初期受到白粉病的、干旱的影响推迟开割，夏令雨水偏多影响割胶举止；海南物候相对邃密，可能因割胶契机本钱、干含裁减等问题雷同减产。现时市集预估中国2023年的全年产量在74万吨，同比旧年减少5%。

　　从本年国内胶种出产结构角度，产区利润导向愈发明显，盘面在“轮储预期”下的飞腾带动全乳交割利润的加多，浓乳需求劣势，干旱影响推迟开割的情况下仓单产量仍达到了20万吨崎岖，同比旧年加多约5万吨，末端需求来看全乳胶明显多余。

　　图8：中国自然橡胶产量

　　数据开头：Qinrex、Wind、ANRPC、IRSG、永安期货盘考院

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　　需求表里分化：内需增量堕入瓶颈，出涎水平尚有复旧。

　　2023年自然橡胶的卑鄙需求呈现表里分化。最初，内需受宏不雅影响堕入全钢胎替换增长瓶颈，半钢胎配套与替换需求赐与了卑鄙开工复旧。从中汽协汽车产销数据来看，本年1-11月乘用车销量累计完成2327.2万辆，同比增长9.3%；商用车销量累计完成366.6万辆，同比增长21.8%，举座较旧年均有明显好转。拉长周期来看，乘用车延续邃密态势，商用车因旧年低基数露馅同相比快增长。

　　图9：中国汽车产销

　　数据开头：Wind、中汽协、永安期货盘考院

　　据中汽协预测数据，2024年中国汽车总销量有可能同比增长3%至3100万辆，其中乘用车增长3.1%至2680万辆，商用车增长5%至420万辆。

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　　图10：中汽协汽车销量预测数据

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　　数据开头：中汽协公开贵府整理、永安期货盘考院

　　我国轮胎市集配备于商用车的全钢胎耗胶需求占比更大，国内经济基建与房地产催生出的崎岖游货运需求、强制性排放换代战略带动了全钢胎的亏空。相关物流业景气指数、公路货运量、运价指数来看，本年以来物流需求总体偏弱但近3个月均值要好于上半年和往年同期，反应出物流活跃度进一步擢升。

　　图11：中国物流业景气指数；公路货运量与运价指数

　　数据开头：Qinrex、Wind、ANRPC、IRSG、永安期货盘考院

　　重卡销量渐渐走出了低景气周期，岁首于今运动多月同比回升。但制造业还处在收缩区间，带给物流运载业的货源无疑是减少的，物流车辆相对多余、工程类增量不足，本色亏空量仍存压力。当战略关于扫数物流和基建市集拉动效应委果开动，车多货少问题取得缓解，末端才易产生更多新的购车、换胎需求。现时市集对来岁的重卡销量操办偏严慎，“微增长”是主流不雅点。

　　图12：中国重卡销量

　　数据开头：Qinrex、Wind、ANRPC、IRSG、永安期货盘考院

　　其次，出口角度。东南亚及西亚中东等地区经济苍劲起势，但有量价不高的步地仍将抓续，在宏不雅影响下东谈主民币贬值红利或已规模，卑鄙订单利润承压的步地行将呈现。细分流向，本年非洲/欧洲/南好意思洲的增量显耀，皆达到了20%以上，而亚洲也增长了近15%，仅北好意思洲的同比下滑约-5.35%。从可抓续性的角度分析，非洲和东南亚的基建需求连年渐渐提高，其可抓续性显耀；较为不融会的流向在于南好意思但其占比有限；出口至欧洲的增量则是亏空左迁带来的订单滚动，但来岁EUDR影响可能在于本钱端，现存出口的水平能否保抓尚存疑。

　　图13：我国轮胎出口量

　　数据开头：海关总署、Wind、永安期货盘考院

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　　产业链强弱变化：上游订价权渐渐增强，卑鄙议价权或将松动

　　2023年在环球自然橡胶供需双减的布景下，泰国橡胶库存督察始终极低位水平，而国内中游显性库存处于连年来高位（约140多万吨），巨量蓄池塘导致上游胶水减产未能明显告成传导至卑鄙，轮胎厂仍处于强势地位。

　　图14：上中卑鄙库存情况

　　数据开头：Wind、Mysteel、永安期货盘考院

　　本年中游商业法子期限套利盘受损严重，基差红利缩窄，接下来季节性大宗到港累库预期偏低。若来岁橡胶产业链中游套利利润连续缩减，搬货意愿进一步裁减，卑鄙轮胎厂的强势议价权也将渐渐削弱。

　　套利：浅深价差转头逻辑或受战略烦嚣，提议关切NR套利契机。

　　现时RU非标基差在偏低位置，RU主力-羼杂在-1700崎岖波动，新全乳交割品预期增量至20万吨驾驭。从现时的浅深库存差、去库速率等角度分析，来岁的价差转头逻辑仍在。但“轮储”预期混沌，即便不错明确全乳胶相对羼杂明显多余，仍难以用以往数据判断价差转头进程，RU非标套利风险大幅加多。

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　　图15：RU非标基差；浅深价差与库存差

　　数据开头：Wind、Mysteel、永安期货盘考院

　　反不雅NR，其合约抓仓量、活跃度较往年大幅提高，勾引了稠密产业表里资金入场。NR的标品大概非标品（标混）套利，虽空间相对RU偏小，但关于产业内来说深色胶套利更具备强弱对冲逻辑，亦能遁入部分“轮储”风险。

　　图16：NR非标基差

　　数据开头：Wind、Mysteel、永安期货盘考院

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　　总结

　　供需层面，环球自然橡胶供应下行趋势初现，内需增量堕入瓶颈，出涎水平尚有复旧。

　　开割弹性见顶后自然橡胶农家具属性突显，长周期视角在从供大于求到紧均衡再到出现供需缺口的进程中，胶价的重点将会渐渐上移。本年原料价钱对供应的影响出现旯旮转弱，这恰是供应周期下行趋势的体现。2024年，供应端将靠近高价对原料产出旯旮影响的测试。

　　自然橡胶的卑鄙需求呈现表里分化。内需，受宏不雅影响堕入全钢胎替换增长瓶颈，半钢胎配套与替换需求赐与了卑鄙开工复旧。制造业还处在收缩区间，带给物流运载业的货源无疑是减少的，物流车辆相对多余、工程类增量不足，本色亏空量仍存压力。出口，有量价不高的步地仍将抓续，在宏不雅影响下东谈主民币贬值红利或已规模，卑鄙订单利润承压的步地行将呈现。从可抓续性的角度分析，非洲和东南亚的基建需求连年渐渐提高其可抓续性显耀；较为不融会的流向在于南好意思但其占比有限；出口至欧洲的增量则是亏空左迁带来的订单滚动，但来岁EUDR影响可能在于本钱端，现存出口的水平能否保抓尚存疑。2024年，尽管宏不雅层面则靠近更多的省略情味，环球需求可偏乐不雅看待。

　　基于以上可料念念的基本面面目与长周期价钱趋势，橡胶产业链间强弱可能发生变化，上游订价权渐渐增强，卑鄙议价权或将松动。因此套利角度，浅深套利的转头逻辑或受战略烦嚣编削惯例区间和季节性，期现则提议关切NR套利契机。